初創企業估值：透明方法為何優於黑箱操作

與創辦人談估值，總會聽到同一個問題：「我該用哪條公式？」我的回答通常是：公式本身沒那麼重要，重要的是你能不能把推算過程攤開給人看。評分卡法、Berkus 法與 VC 法對早期公司而言都是有用的經驗法則，但它們並非 IFRS/HKFRS 或 IVS 下的指定會計公式。把它們當成黑箱，爭議隨之而來；把它們當成有結構、有披露的推理過程，信任才能建立。

三種經驗法則，三套假設

每種方法都建立在關於風險、進展、融資與退出價值的假設之上，沒有一種是強制性的計量準則。

• 評分卡法：先取可比公司的基準估值，再按團隊、市場、產品、競爭等加權因素調整。權重與基準必須披露並有依據，否則算術只會掩蓋主觀判斷。
• Berkus 法：對指定的去風險里程碑分別賦值——通常包括團隊、創意、原型、戰略關係與市場推廣——再相加。報告應說明所用版本、里程碑證據，以及任何上限或幣種假設。Berkus 法並無唯一通用公式。
• VC 法：先估算退出價值，再按投資者的目標回報率或折現率推導投後估值，減去新投資額得出投前估值。退出假設與回報目標決定結果，敏感性分析不可或缺。

以上只是概念性描述，用來幫你組織討論，不能取代專業判斷。

IFRS 13 究竟要求什麼

IFRS 13 將公平值錨定於市場參與者角度的計量，並設定了三層輸入值級次：活躍市場報價優先級最高，不可觀察輸入值最低。若某項輸入值對整個計量而言屬重大，該計量即歸類於該輸入值所在的最低層級。對於第三層級計量，披露要求是實質性的：估值技術與輸入值、重大不可觀察輸入值的量化資料，以及（就經常性第三層級計量而言）敏感性敘述與重大輸入值之間的關係。

正因如此，透明度不是可選項，而是計量紀律的一部分。

計算透明不等於計量客觀

公式讓從輸入值到結果的路徑可被檢驗，但不會消除判斷。你仍要選擇輸入值、對照市場證據校準，並判斷該方法是否反映相關計量單元與市場參與者假設。試算表可以很精確，卻仍然是錯的。

在適當情況下應採用多種技術，並說明調節過程。IFRS 13 的示例材料指出，某些情況下單一技術即可，另一些情況下則需多種技術。對初創企業而言，應展示各方法輸出結果的差異，並解釋最終採納的結論，而不是拋出一個黑箱式的點估計。

不要把融資價格等同於公平值

風險投資輪次的名義股權價格並不自動等於公平值。融資條款、優先權及其他工具權利，都會影響該價格與被計量特定權益價值之間的關係。現有資料並未提供針對初創企業的 IFRS 專門規則或數值調整方法。因此，先分析，再等同。

接下來我會怎麼做

• 選定方法後，披露基準、權重、里程碑、退出假設與回報目標。
• 對最關鍵的驅動因素做敏感性分析。
• 事實需要時採用多於一種方法，並調節各輸出結果。
• 發布前，對照 IVS/HKICPA 一手資料，核對現行 IVS 版本、生效日期及香港採納細節。

如需更詳細的講解，可參閱 Startup Valuation: A Comprehensive Guide to Valuing Fast-Growing Pre-Revenue Companies，以及配套資源 startup-valuation.simonmak.com。IFRS 13 原文可參見 IFRS 13 illustrative examples。