初創估值：為何透明方法勝過黑箱操作

當我與創辦人談論估值時，總會出現同一個問題：「我應該用哪條公式？」我的答案通常是：公式本身的重要性，不及你能否展示計算過程。計分卡（Scorecard）、Berkus 及創投（VC）法對早期公司而言是有用的啟發式方法。它們並非 IFRS/HKFRS 或 IVS 所規定的會計公式。若你把它們當作黑箱操作，只會招致爭議。若你把它們視為有結構、已披露的推理過程，則能贏得信任。

三種啟發式方法，三套假設

每種方法都取決於有關風險、進展、融資及退出價值的假設。它們均非強制性的計量準則。

• 計分卡法：先以可比較公司的基準估值為起點，再按團隊、市場、產品及競爭等加權因素作出調整。權重及基準必須予以披露並有依據支持。否則，算術過程可能隱藏主觀判斷。
• Berkus 法：為指定的降低風險里程碑（通常為團隊、構思、原型、策略關係及推出市場）賦予價值，然後將各項金額相加。報告應指明其所採用的版本、里程碑證據，以及任何上限或貨幣假設。並無單一通用的 Berkus 公式。
• 創投法：估算退出價值，套用投資者的目標回報或折現率以得出投後估值，再減去新投資額以得出投前估值。退出假設及回報目標主導結果。敏感度分析不可或缺。

上述描述僅屬概念性質。它們有助你組織討論，而非取代專業判斷。

IFRS 13 實際上要求什麼

IFRS 13 將公允價值錨定於市場參與者的計量。它訂立了三層輸入值架構：活躍市場的報價屬最高優先；不可觀察輸入值則屬最低。計量會按對整體計量有重大影響的任何輸入值所屬的最低層級作出分類。就第三層計量而言，披露屬實質要求：估值技術及輸入值、有關重大不可觀察輸入值的量化資料，以及（就經常性第三層計量而言）敏感度敘述及重大輸入值之間的關係。

這就是為何透明度並非可有可無。它是計量紀律的一部分。

透明計算不等於客觀計量

公式使從輸入值到結果的路徑可供審視。它並不能消除判斷。你仍需選擇輸入值、按市場證據校準它們，並決定該方法是否反映相關的計量單位及市場參與者假設。試算表可以精確無誤，卻仍然出錯。

在適當情況下應採用多種技術，並解釋其調節過程。IFRS 13 的示例材料指出，在某些情況下單一技術可能適用，在另一些情況下則可能適用多種技術。就初創公司而言，應展示各方法輸出結果的差異，並解釋所採納的結論，而非呈報黑箱式的單點估算。

不要把融資價格等同於公允價值

創投輪的股權價格頭條數字，並不自動等同於公允價值。融資條款、優先權及其他工具權利，均可影響該價格與所計量特定權益價值之間的關係。現有資料來源並無提供初創公司專屬的 IFRS 規則或數值調整。因此，在等同之前應先作分析。

我會建議的下一步

• 選定你的方法，然後披露基準、權重、里程碑、退出假設及回報目標。
• 對最重要的驅動因素進行敏感度分析。
• 當事實情況有需要時，採用多於一種方法，並調節各項輸出結果。
• 在發布前，對照 IVS/HKICPA 的原始資料，核對當前 IVS 版本、生效日期及香港採納詳情。

如需更深入的講解，請參閱 《初創估值：快速增長之預收入公司估值全面指南》，以及 startup-valuation.simonmak.com 的配套資源。有關 IFRS 13 的文本，請參閱 IFRS 13 示例。