香港IPOにおけるバリュエーション：開示、公正性、独立した評価人
バリュエーションは、香港の新規株式公開（IPO）において周辺的な形式的要件ではない。上場前および上場時におけるIPOプロセスを支え、上場前のリストラクチャリングや資産移転、さらには目論見書開示のための財産権益の評価から生じる。この規律は、結果を保証することではなく、証拠、独立性、そして調整の規律である。
バリュエーションがIPOプロセスの中心である理由
2015年のハンドブックの章は、上場前のリストラクチャリングや資産移転、そして目論見書開示のための財産権益の評価から生じるバリュエーションの必要性を説明している。これらは別個の作業であるが、共通の目的を有する。すなわち、評価可能で、検証可能で、明示された基礎に基づくバリュエーションを投資家の前に提示することである。
HKEXは、報告書がバリュエーションを評価可能なものとすることを期待している。バリュエーションの基礎に関する重要な詳細が要求され、財産の説明、基準日価値、評価アプローチ、調査日、関連する用途または計画情報などの情報とともに求められる。これらの条件で検証できないバリュエーションは、上場書類が満たすべき基準に達していない。
第5章のトリガー：財産評価が必要となる場合
HKEX第5章は、帳簿価額と総資産を基準として財産評価のトリガーを定めている。財産活動については、帳簿価額が総資産の1%未満の財産権益は除外できるが、評価されない権益の帳簿価額の合計は総資産の10%を超えてはならない。財産活動以外の権益については、個別権益の帳簿価額が総資産の15%以上である場合に評価および開示が適用される。
これらの閾値は目論見書作成作業のすべてではない。第5章はまた、賃借物件を含む重要な財産に関する関連情報を要求し、特定の状況において3か月以内に取得された他の最近の評価報告書を組み込むことを求めている。
完全開示または要約開示
開示は完全または要約とすることができる。財産活動における財産権益については、上場書類は一般に完全な評価報告書を含む。要約開示は、権益の市場価値が評価を要する権益の総市場価値の5%未満である場合に認められる。この選択は様式的なものではなく、規則の閾値と権益の相対的重要性から導かれる。
タイミングと会計上の調整
タイミングと会計上の調整は重要である。提供された規則資料は、評価の基準日が上場書類の発行前3か月以内でなければならないと述べている。これが報告会計士の期末と異なる場合、上場書類はバリュエーションと貸借対照表の数値を調整しなければならない。この調整は、バリュエーションと財務報告が交わる点であり、目論見書が透明でなければならない点である。
独立性、能力、および認められた基礎
独立性と能力は明示的な要件である。取引所が免除を与えない限り、財産評価は独立した資格を有する評価人が作成しなければならない。香港の財産については、規則は指定されたHKISまたはRICS（香港支部）の会員資格および関連する現地の評価実務要件を特定している。
HKEXはHKISおよびIVSの基礎を認めている。第5章は、評価報告書がHKIS財産評価基準またはIVSCが公表する国際評価基準のいずれかに従うことを要求している。IVSの用語——市場価値、評価アプローチ、基準日——が使用される場合、報告書はそれを一貫して適用し、その適用を説明すべきである。
権利、権原、方法、および前提
権利と権原は明確でなければならず、前提とされてはならない。取引所の新興財産市場向けガイダンスは、評価される権益の性質および法的権原が帰属するかどうかの開示を求めている。評価人は関連する法的意見を考慮に入れるべきである。
方法と前提には説明が必要である。新興市場については、HKEXガイダンスは、公開市場価値が比較可能な取引に基づかない場合の前提の開示を扱っている。残余評価法については、方法の説明、開発価値の裏付け、および許容される数量測量士による費用の検証を求めている。
透明で検証可能な証拠を通じた公正性
公正性は、透明で検証可能な証拠を通じて実現されるのであり、バリュエーションを保証されたIPO価格として扱うことによってではない。引用された規則は、開示、評価の基礎、タイミング、および独立性の保護措置を規定しているが、財産評価が募集価格を決定したり、特定の市場結果を保証したりすることを定めてはいない。
実務家は規則の範囲にも留意すべきである。引用された資料は、独立した評価人がすべての非財産事業または発行体の資本を評価するという別個の一般的要件を定めてはいない。独立した評価人の役割は、上場規則に定められたトリガーと基準によって定義され、香港IPOにおけるバリュエーションはその基礎の上で作成、開示、および検証されるべきである。